¿Quién quiere letras del tesoro?

Esta pregunta se la deben estar haciendo los funcionarios del Tesoro Público. Y aún más los miembros del gobierno. Hace unos meses hablábamos de la escasa rentabilidad que proporcionaban las letras del tesoro debido a la bajada continua del Euribor.

Ahora nos encontramos en una tesitura completamente diferente y aunque el Euribor sigue bastante bajo (1,253% hoy), si lo comparamos con los niveles en los que estuvo, resulta que en la última subasta de letras la rentabilidad de las mismas se ha desmarcado de la habitual referencia al Euribor.

Normalmente la rentabilidad de las letras está ligeramente por debajo del valor del Euribor. Pues bien está máxima no se ha cumplido esta vez.

En la última subasta de letras a 12 y 18 meses se han producido dos situaciones muy poco habituales que dan muestra de los auténticos problemas que atraviesa la economía española.

  • la oferta de letras no se ha cubierto completamente. No ha habido suficientes demandantes de letras y ni siquiera se ha llegado al mínimo ofrecido que eran 6.500 millones de euros. Realmente lo de que no se ha cubierto completamente no hay que tomarlo al pie de la letra. Sí se podría haber cubierto pero habría sido a un precio demasiado alto. Hay que tener en cuenta que es una subasta y los inversores querían letras pero a una rentabilidad más elevada de lo que el Tesoro estaba dispuesto a pagar.
  • la rentabilidad de las letras a 12 meses (1,699%) ha subido un 88% con respecto a la rentabilidad de la última subasta de hace un mes (0,904%) y es casi medio punto más alta que el Euribor. Esta subida es debida a la prima de riesgo que ahora debe pagar el Tesoro para colocar su deuda. Después de las dudas despertadas alrededor de la estabilidad de la economía española la prima de riesgo de las letras ha subido notablemente.

Las letras del tesoro han perdido su mayor atractivo: la seguridad.

Razones no faltan para ello:

  1. España aparece en las listas acompañando a Grecia y Portugal como países que podrían tener problemas para hacer frente a sus pagos.
  2. Las calificaciones de la deuda española han bajado de calidad (de AA+ a AA) y están en duda y en el punto de mira para nuevas revisiones a la baja.
  3. Calificaciones Tesoro publico a 20 Mayo 2010

  4. El diferencial del bono español a 10 años con el bono alemán también está en valores mucho más altos de lo habitual.

Todo ello hace que ya se viniese temiendo que la colocación de las letras de este mes tendría dificultades como así fue. De todos modos parece que las cosas se han enderezado un poco pues la colocación de hoy de bonos y obligaciones a más largo plazo sí que se ha cubierto incluso en exceso.

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Las Letras del Tesoro en el 2009

Hace mucho tiempo que no hablamos nada de las Letras del Tesoro. Ya sabeis que es una inversión que tiene gran seguridad aunque una rentabilidad más limitada.

Allá por el año 2007 las Letras del Tesoro llegaron a gozar de una rentabilidad alrededor del 4,5%. Con esa rentabilidad y la seguridad que daban se convirtieron en un valor de inversión muy interesante aunque bastante dejado de lado por las burbujas que había alrededor. Es curioso ver como ahora con una rentabilidad mucho menor las cantidades solicitadas y adjudicadas son mayores que en años precedentes.

En épocas de crisis e incertidumbre la renta fija y más en concreto la deuda pública se convierte en refugio.

Desde luego habrá que andar con ojo porque las noticias sobre la valoración de la deuda pública española no son buenas, esperemos no ver más rebajas como la que ocurrió en Enero de 2009.

Desde aquellas fechas y anticipando lo que se venía encima comenzaron a bajar su rentabilidad y por contra han aumentado su aceptación. Esto encaja perfectamente con lo que está pasando en Estados Unidos donde la rentabilidad de las letras es cero desde hace meses, pero está en máximos de suscripción.

Eso es porque la gente lo ve como una inversión muy segura y en vez de tenerlo en cualquier otro sitio arriesgado lo pone en los bonos del tesoro aunque no ganen nada, incluso pierdan algo.

La evolución de las subastas (1 cada mes) de letras a 12 meses (que son las más negociadas) durante el año 2009 ha sido la siguiente:

Ultima subasta 17 Noviembre 2009 – Tipo interés medio 0,855% (5000 millones)
Subasta 20 Octubre 2009 – Tipo interés medio 0,925% (4500 millones)
Subasta 15 Septiembre 2009 – Tipo interés medio 0,713% (4300 millones)
Subasta 18 Agosto 2009 – Tipo interés medio 0,834% (5000 millones)
Subasta 14 Julio 2009 – Tipo interés medio 0,825% (4700 millones)
Subasta 16 Junio 2009 – Tipo interés medio 1,048% (3900 millones)
Subasta 19 Mayo 2009 – Tipo interés medio 0,929% (3900 millones)
Subasta 14 Abril 2009 – Tipo interés medio 1,239% (4500 millones)
Subasta 17 Marzo 2009 – Tipo interés medio 1,277% (4200 millones)
Subasta 17 Febrero 2009 – Tipo interés medio 1,248% (4500 millones)
Subasta 21 Enero 2009 – Tipo interés medio 1,409% (5100 millones)

Si lo comparamos con los resultados de algunas de 2007 veremos como han cambiado las cosas:

Subasta 20 Junio 2007 – Tipo interés medio 4,299% (1600 millones)
Subasta 19 Diciembre 2007 – Tipo interés medio 4,101% (2100 millones)

Y si nos fijamos en la evolución en 2008, observamos como bajaron en la primera parte del año, luego volvieron a subir y finalmente bajaron drásticamente de rentabilidad a partir de los acontecimientos de Octubre:

Subasta 16 Enero 2008 – Tipo interés medio 3,852% (2500 millones)
Subasta 16 Junio 2008 – Tipo interés medio 4,637% (3200 millones)
Subasta 17 Septiembre 2008 – Tipo interés medio 4,298% (4500 millones)
Subasta 17 Octubre 2008 – Tipo interés medio 3,323% (5000 millones)
Subasta 19 Noviembre 2008 – Tipo interés medio 2,473% (4400 millones)
Subasta 17 Diciembre 2008 – Tipo interés medio 2,191% (4000 millones)